年末將至，幾乎主導了一年的藍籌股行情還能繼續(xù)嗎?2018年A股又將如何演繹?經濟發(fā)展趨勢會不會超預期?

近日，申萬、中信、方正、華創(chuàng)等各大券商扎堆召開2018年投資策略會，分別對上述備受關注的幾大問題作了解答，觀點并沒有形成一致判斷。

以中信證券(19.150,-0.53,-2.69%)為代表的券商認為，龍頭的天花板由經濟總量決定，龍頭仍將領漲A股;而以申萬宏源(5.590,-0.11,-1.93%)為代表的券商則認為，明年中小板、創(chuàng)業(yè)板相對業(yè)績趨勢將重新占優(yōu)，成長股也有龍頭，明年二三季度將是成長股歸來的重要時間窗口。

從行業(yè)配置上看，制造和消費是集中被看好的兩大板塊。中信證券看好科技、消費、服務、制造、金融，申萬宏源則繼續(xù)提示制造業(yè)將是2018年A股市場的主線方向，華創(chuàng)證券則提出“消費福民，制造興國”。

中信證券：龍頭繼續(xù)領漲A股

中信證券認為，中國經濟暖意漸儂，將走向“新平衡”，積極因素多于不利因素，主要因素有四類：

(1)“朱格拉周期”拉動采礦業(yè)和制造業(yè)等周期性行業(yè)投資回升，工業(yè)新產能周期的釋放可期;

(2)2017年居民收入增速有反彈，對2018年消費增長有較強的支撐作用;

(3)全球經濟復蘇有望促使出口保持平穩(wěn)增長;

(4)基建仍有能力保持中高速增長。預計2018年GDP增長6.8%左右，與今年基本持平;CPI中樞將趨勢性抬升至2.5%左右，大宗商品漲勢減弱，PPI小幅回落，企業(yè)盈利繼續(xù)改善。

在此情況下，貨幣政策超預期收緊的可能性不大。十九大后，有望開啟一輪政策“新周期”，由此目前正在發(fā)生實質性改變的中國經濟結構，逐漸走向“新平衡”。

中信證券表示，A股在全球權益中的配置價值依然很高，但是監(jiān)管趨嚴方向不變，風險被重新定價，大部分傳統(tǒng)投資渠道收益率空間受限，只剩下證券類資產有配置提升空間。

因此對2018年的判斷是“慢牛”，并認為2018年A股盈利增速10%，增量資金多通過機構增配A股，通脹預期影響市場節(jié)奏。

中信證券認為，泡沫大遷移2.0時代逐利的存量資金選擇越來越少，這種情況下“復興牛”行情中龍頭繼續(xù)領漲A股，需要淡化行業(yè)與風格，優(yōu)選跑道。

長期的估值整固后，大部分行業(yè)遠期PEG都在0.8~1.2之間，搜尋“高性價比”行業(yè)非常困難;大小市值風格分化也不明顯。相對行業(yè)和風格輪動，中信證券認為2018年A股輪動更多體現在各線龍頭之間，節(jié)奏上一線龍頭領漲，二、三線龍頭跟漲會交替出現;其它非龍頭公司的相對表現要弱一些。且制度壓制下，小票依然難有系統(tǒng)性機會。建議結合長期空間和短期催化，優(yōu)選跑道，以產業(yè)鏈和主題的角度切入，具體關注國企改革、“一帶一路”、新零售、5G等主線。行業(yè)配置上看好科技、消費、服務、制造、金融。

申萬宏源：中小創(chuàng)成長股可能重新占優(yōu)

宏觀經濟預期的潛在波動率上升，2018年資本市場或告別低波動時代。2017年以來，低波動成為全球資本市場的普遍現象。全球經濟同步緩慢復蘇成為共識，宏觀經濟預期的潛在波動率下行是主要原因。

展望2018年，總體平穩(wěn)仍是中性假設，但需關注三大潛在變局：

(1) 2015年以來，全球告別了以貨幣財政刺激為主的經濟治理方式，紛紛轉向改革尋找出路。2018年，如果特朗普成功推動了稅改進程，將觸發(fā)鯰魚效應，全球競爭性減稅，競爭性改革的進程可能加快。這是全球商業(yè)周期預期差最大的潛在上行催化。

(2) 沙特反腐，中東醞釀變局，推升原油價格的邏輯正在形成。原油價格與糧食價格聯(lián)動上漲的可能性，使得通脹成為2018年重要的潛在下行風險。

(3) 如果中美商業(yè)周期同步格局不變，特朗普交易歸來對中國的影響將相對可控。但兩國資本市場隱含的中長期經濟預期已出現分歧，2018年作為兩國經濟復蘇延續(xù)和改革推進的關鍵年份，兩國商業(yè)周期能否保持同步同樣存在變數。

所以，2018年宏觀經濟預期的潛在波動率可能上升，資本市場可能告別低波動時代。經濟穩(wěn)步復蘇，溫和通脹，企業(yè)盈利能力維持高位仍是當前展望2018年的中性假設。但必須認識到，2018年實際情況偏離預期的概率和幅度可能都大于2017年，需要做好準備應對變局。

中小創(chuàng)相對業(yè)績趨勢可能重新占優(yōu)，成長終歸來!龍頭不能簡單與價值板塊劃等號，成長也有龍頭!風格判斷的基礎是相對業(yè)績趨勢，2012-2015Q2創(chuàng)業(yè)板相對滬深300業(yè)績增速不斷向上，構成3年創(chuàng)業(yè)板牛市的基礎。2015Q3至2017Q3滬深300業(yè)績相對占優(yōu)，也強化了價值股結構牛市和“A股美股化”的進程。

展望2018年，盡管中小創(chuàng)外生業(yè)績的正貢獻將逐漸消失，總體業(yè)績增速回歸內生增速，同時商譽減值的壓力仍可能邊際提升，中小創(chuàng)業(yè)績增速下滑仍是大概率。但與非金融石油石化相比，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏樂視)業(yè)績增速的下滑幅度將可能更小，相對業(yè)績趨勢將重新占優(yōu)，成長終歸來!2016年開始，各國各行業(yè)行業(yè)集中度提升的進程突然加速，以此為基礎，龍頭股牛市開啟并延續(xù)至今。

值得注意的是，這一次全球牛市只有龍頭非龍頭的差異，卻沒有價值和成長的區(qū)分。納斯達克100指數和中概股金龍指數都是牛市重要的組成部分。成長也有龍頭，如果說中概股金龍指數代表了中國創(chuàng)新領域的絕對龍頭，那么A股的創(chuàng)業(yè)板指就代表了細分行業(yè)龍頭，2018年市場對于龍頭的挖掘和對長期趨勢的認識將更進一步，QFII對市值50-100億，PE(TTM)30-50倍標的的關注正體現了這樣的趨勢。

疊加中國“建設創(chuàng)新型國家”的進程正在起航，2018年中小創(chuàng)將可能成為重要的超額收益來源。需要注意的是，在滬深300相對業(yè)績趨勢連續(xù)6個季度占優(yōu)之后，創(chuàng)業(yè)板相對業(yè)績重新占優(yōu)將是一個逐漸確認(需要連續(xù)兩個季度的信號驗證)的過程，歲末年初價值股可能仍在動量中，而2018二三季度將是成長逐步歸來的時間窗口!

從“去產能，去杠桿”做減法，到“建設制造強國”做加法，制造業(yè)不僅是政策催化的重點，也是基本面邊際改善的方向。“建設制造強國”是十九大經濟政策方面的重要變化，我們提示，制造業(yè)的投資機會不僅是政策密集催化的主題性機會，也是基于基本面邊際改善的確定性機會。

看長期，我們從全球價值鏈重構的角度定位中國制造：中國是2000年以來，推動全球分工走向深化的核心力量，在這個過程中，中國完成了工業(yè)體系和配套體系的建設，這體現為中國制造的產業(yè)鏈長度全球領先，也體現為中國的化工、機械設備、電氣設備和計算機產業(yè)已經來到了全球產業(yè)鏈分工的中心，世界已經離不開中國。以此為基礎，中國已經開始參與到全球再分工的進程中，在其他新興市場國家中國元素不斷增加的同時，中國也將制造業(yè)升級布局的主動權掌握在了自己手中。

看中短期，上市公司在建工程底部企穩(wěn)，資本開支已確認回升，制造業(yè)景氣的邊際提升。而在毛利繼續(xù)下滑的情況下，產能利用率的提升支持制造業(yè)ROE的判斷已經驗證。

總體穩(wěn)中向好，成長龍頭終歸來，“制造”和“創(chuàng)新”將是2018年的主線。申萬宏源圍繞“制造 + 中國領先”和“創(chuàng)新 + 景氣”主線布局2018年;業(yè)績改善的金融板塊仍值得底倉配置;2018是政策性主題大年。從“制造 + 中國領先”的角度推薦5G、光伏、高鐵、軍工和AI的投資機會。并繼續(xù)從“創(chuàng)新 + 景氣”的角度推薦電子和新能源汽車。

另外，值得注意的是，即使假設銀行和券商的ROE在2018年繼續(xù)小幅下滑，也將看到銀行業(yè)績增速的繼續(xù)改善，和券商業(yè)績增速的由負轉正。2018年金融板塊仍值得底倉配置，歲末年初金融和房地產板塊就可能貢獻明顯的相對收益。而周期的投資機會可能需等待3-4月采暖季限產逐步退出時刻，經濟增長驗證的超預期。而一季度通脹絕對水平較高的階段，部分消費龍頭依舊存在結構性機會，特別關注大眾消費、低端消費(紡織服裝、商貿零售等)的投資機會!最后，2018年是改革大年，也必然是政策性主題的大年，重點關注鄉(xiāng)鎮(zhèn)振興，自貿港和租售同權的投資機會。

方正證券(8.070,-0.03,-0.37%)：戰(zhàn)略看多中國經濟和A股結構性牛市

方正證券任澤平等認為，經過10-15年單邊下滑，16-18年中國經濟將L型筑底，市場上大部分預測認為明年GDP增速應該是在6.5%以下，預測6.7%。

從今年四季度到明年上半年向上的力量主要來自出口的復蘇，新一輪企業(yè)的資本開支，向下的力量來自于房地產調控，再度去庫存。大家將會看到，大致在2018年下半年到2019年中國GDP增速可能突破L型一橫向上，那時候，新一輪產能周期疊加再度補庫存周期，向上的動能很強。所以，市場上所有的經濟空頭必須在18年上半年翻多，如果在18年下半年還有沒翻多就再也沒有機會了。

現在也有一些觀點，認為中國經濟增速可能重回高增長，任澤平則認為中國經濟未來會構筑一個新的增長平臺，改革開放之后到2008年金融危機前年均GDP增速9.8%，高速增長，未來新得增長平臺可能在5%-6%左右，高的時候7%-8%，低的時候4%左右，更重要的是，從高速度轉向高質量發(fā)展階段。

從現在開始往18年看，中國經濟正在構筑新的中速增長平臺，供給側改革以及環(huán)保將是新常態(tài)，從過去政策不出中南海到現在的政令暢通，有十分深刻的政治經濟學原因。所以總的來說，通脹壓力易上難下、但總體溫和，主要的原因是：美國失業(yè)率創(chuàng)2000年以來的新低，薪資上漲;原油是通脹之母，價格創(chuàng)新高;上游價格向中下游傳導;環(huán)保抬升豬價;需求有韌性，供給側改革;房地產長效機制，租賃房推出;金融去杠桿，貨幣穩(wěn)健。

所以，貨幣政策將中性穩(wěn)健，短期不會再度寬松、重走老路，甚至在未來相當長的一段時間可能是易緊難松的，為什么呢?因為經濟L型，通脹預期上升，政策導向從高增長轉向高質量，房地產在調控，金融在去杠桿，所以我們找不到短期貨幣再度寬松的理由，再度寬松不就是走回頭路嗎?這與新時代顯然是不相符的。

十九大報告明確提出，我國經濟已經由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，原來的提法是高速轉向中高速，這是一個非常重要的變化，而且，中財辦專家解讀說翻番目標以后不提了，換句話說，即使未來經濟有小幅回落的話，后面也不會再度貨幣寬松。而且，從全球范圍看，美國、歐洲這些主要經濟體先后從底部走向復蘇，他們的貨幣政策也在逐步退出寬松的環(huán)境，所以中國經濟L型和貨幣回歸穩(wěn)健與全球經濟周期基本相符。

那么未來政策的著力點是什么?新周期的政策導向是什么?他認為未來政策的著力點就是19大報告提出的新時代，社會主要矛盾轉化，政策的著力點轉向高質量發(fā)展，推動中國從原來的速度效益型轉向創(chuàng)新驅動的高質量發(fā)展階段，這是十九大報告非常提綱挈領的大判斷，有了新的論斷、新的認識才有了新的思想新的戰(zhàn)略。改革開放過去三十多年主要是解決人民日益增長的物質文化需求，80年代溫飽，90年代耐用品，2000年后的住行。什么是美好生活?任澤平的理解是追求健康快樂的生活品質，消費升級、先進制造、科技創(chuàng)新、環(huán)保、房地產長效機制、扶貧、新一輪對外開放等。當然，它的核心是供給側改革。

對未來大類資產，方正證券戰(zhàn)略看多中國經濟和A股結構性牛市，2014年主要靠改革推動的風險偏好上升和貨幣放水推動的無風險利率下降，不是靠基本面，14、15年經濟在下滑。但是這一輪結構性牛市主要靠基本面推動，所以這個市場獲得能夠持續(xù)上漲的板塊，一定是要有扎實的業(yè)績支撐，講故事的股票難以獲得市場法認可，消費、金融、周期、先進制造、真成長是重點推薦的方向。債市以配置為主。

華創(chuàng)證券：消費福民，制造興國

華創(chuàng)證券研究所的宏觀經濟核心觀點是，2018年居民加杠桿顯著放緩，居民部門高效杠桿對利率的系統(tǒng)性抬升結束。誰能接力居民部門高效杠桿的放緩?制造業(yè)中效杠桿能否實質啟動，以及一二線政府通過金融市場加杠桿發(fā)力保障房建設是2018年需要重點關注的領域。

而投資策略方面，認為國內指數優(yōu)于個股、市值優(yōu)于板塊的風格仍將維持，行業(yè)配置看好消費和先進制造業(yè)。

海外市場與全球資產配置：

走向波動率抬升的股債再平衡。中國供給側改革的延續(xù)、歐元區(qū)政治風險的消退，以及美德利差中期觸頂回落是看待2017年以來市場定價邏輯主線的基礎，并由此推動了商品和股市良性互動的延續(xù)。同時貨幣政策正?；侔l(fā)全球配置由固收類資產向權益類資產轉移，股市風險溢價被推至低位。進入2018年，隨著盈利高點的逐步顯現，非常規(guī)貨幣政策的退出以及美國經濟政策的不確定性等因素疊加，全球風險資產的波動率從底部抬升，配置上權益類資產有向債券類資產再平衡的訴求。

國內資本市場：

“再通脹”遭遇“類滯脹”，“舊主線”讓位“新動能”。國內產能與杠桿治理的重心將由存量加減轉向邊際動能轉換，產能周期向平臺化演進，杠桿空間被繼續(xù)壓縮。金融周期與地產周期的走向，都預示實體經濟壓力將于明年顯現。非核心通脹的回升疊加金融去杠桿推進，將造成再通脹預期向類滯脹預期轉化，從而在上半年對金融市場運行構成壓力。機構絕對收益化以及緊縮效應趨強的背景下，指數優(yōu)于個股、市值優(yōu)于板塊的風格仍將維持，但盈利持續(xù)擴張主線將被通脹結構演變和新舊動能轉換所取代。

行業(yè)配置：

消費福民，制造興國。行業(yè)配置將沿兩條主線展開：一是受益于原材料價格下行、非核心CPI上行的石化、農產品(7.580,-0.14,-1.81%)和必須消費品，行業(yè)有望保持穩(wěn)健盈利;二是隨著供給側改革新舊動能的切換，代表國家未來新經濟增長點的產業(yè)方向將會迎來持續(xù)的政策利好、穩(wěn)定的業(yè)績釋放，走出獨立于經濟周期的行情，華創(chuàng)看好高端裝備和先進制造，具體包括新能源汽車產業(yè)鏈、軌交、半導體、5G、OLED、環(huán)保設備等領域。

主題投資：

新一輪改革與新一輪開放共筑“新動能”。堅守改革開放40周年是最重要的貫穿全年主線。對內“新一輪改革”，對外“新一輪開放”，以尋求經濟發(fā)展的“新動能”，圍繞兩個核心變量進行：1)全要素生產率的提升，這其中又包含兩個方面：a.技術進步帶來的制造業(yè)升級，關注戰(zhàn)略性新興產業(yè);b.制度變遷帶來的紅利，這其中新一輪國企改革由“管資產”到“管資本”的變遷，關注國企ROE回升主線以及 “新一輪開放”之中海南特色產業(yè)龍頭;2)人口結構的優(yōu)化，戶籍人口城鎮(zhèn)化率和城市群的進一步提升和擴大，帶來的大眾消費崛起主題或將成為明年最重要配置方向。

東北證券(9.190,-0.24,-2.55%)：2018年有望上探4000點

東北證券在日前舉辦的策略會上認為，明年經濟將集中提高供給體系質量，投資大環(huán)境可以概括為經濟量穩(wěn)質升與貨幣政策易緊難松，流動性環(huán)境將會是利率抬升與降準雙組合。

東北證券首席策略分析師陳殷預測，市場具備震蕩上行支撐，上證綜指有望在2018年上探4000點，配置結構從上游向中下游行業(yè)延伸，由新興領域向制造強國的產業(yè)化方向聚焦。

東北證券策略團隊判斷，A股市場呈現大風格持續(xù)、小風格輪動格局。“經濟上+流動性下”的組合大概率還會延續(xù)，這意味著2012年開啟的成長股牛市行情難以再現。A股聚焦傳統(tǒng)行業(yè)、聚焦盈利、聚焦龍頭的風格特征在2018年還將持續(xù)。

市場的長線風格仍然穩(wěn)定在傳統(tǒng)板塊領域，消費、金融、工業(yè)三類板塊有相對更好的估值基礎，成長板塊主要表現為資金和情緒變換下的短期輪動機會。

配置方向一：

經濟結構亮點從上游向中下游遷移。從上下游產業(yè)鏈的角度來看，中下游行業(yè)的需求改善和價格傳導已經在發(fā)生。隨著經濟企穩(wěn)持續(xù)，市場的關注點會從2017 年的上游原料漲價轉移到中下游行業(yè)的需求改善、價格傳導、盈利回暖。配臵方向從上游向中下游制造業(yè)及消費端延伸，關注機械設備、家電、汽車等中下游制造業(yè)，及消費從一線白酒白電龍頭向二線品牌、商貿零售、紡織服裝、休閑旅游等領域的擴散。

配置方向二：

美好生活要求下的各類長效機制建立，以及生產率提升下的制造業(yè)強國建設。2018 年，在政策線索上關注長效機制方面推進確定性高的住房租賃、國企改革、生態(tài)環(huán)保。在新興成長線索選擇上，以“產業(yè)化”為關鍵詞，關注5G、北斗導航、工業(yè)4.0、新材料、AI 應用等方向。

瑞銀證券：國外投資者對中國經濟增速放緩并不擔心

瑞銀證券亞洲經濟研究主管汪濤預計，明年經濟增速小幅回落，從今年的6.8%左右放緩到6.4%，但結構繼續(xù)改善。供給側改革繼續(xù)推進，企業(yè)利潤好轉得以持續(xù)，預計推動企業(yè)投資小幅反彈，部分抵消房地產和基礎設施投資放緩。信貸增速預計繼續(xù)放緩，債務占GDP的比重繼續(xù)上升，但速度放緩。

明年供給側改革和去杠桿對宏觀經濟增速仍將有一定制約，但有助于經濟結構繼續(xù)改善。為防范金融系統(tǒng)性風險，預計未來金融監(jiān)管力度將繼續(xù)加大，進一步壓縮金融機構間杠桿水平和影子銀行信貸，但收緊幅度弱于2017年上半年。廣義信貸增速(包含地方政府債券的社會融資總額)可能從今年的14%以上回落到13%左右。而加強地方政府債務管理預計帶來基礎設施投資減速。

不過，她認為去杠桿對經濟增長的拖累有限。首先，去杠桿步伐會比較穩(wěn)健且頻繁微調，以免信貸減速過快或市場波動過于劇烈。同時，企業(yè)盈利持續(xù)改善意味著其對外部資金(信貸)的需求有所降低。此外，高杠桿企業(yè)的信貸需求或因盈利改善下降、或因政策控制而受阻，新經濟、出口、服務業(yè)等發(fā)展較快的行業(yè)對信貸依賴程度相對較低，經濟受信貸減速的影響可能比過去減弱。

如果經濟下行壓力過大，政府可能會調整去杠桿步伐，或再次動用信貸或基建投資穩(wěn)增長。瑞銀認為未來兩三年宏觀債務占GDP比重仍然會繼續(xù)增長，但步伐放緩。在控制信貸增速的同時，供給側改革和國企改革若能持續(xù)推進、企業(yè)盈利繼續(xù)好轉，并且出口和新經濟的發(fā)展保持強勁，債務/GDP比重有望在五年之內穩(wěn)住，且經濟增速保持在6%以上。

削減過剩產能、強化環(huán)保法規(guī)、加快國企整合等供給側改革措施雖然可能會拖累相關部門的生產和投資，但也可以幫助收窄國內產出缺口，使得工業(yè)產品價格保持在較高位置不至于大幅下跌，工業(yè)企業(yè)利潤改善也有望得以持續(xù)。這些改革有助于提振企業(yè)盈利和信心，即便整體經濟增速有所回落，企業(yè)資本開支也可能在明年下半年開始出現一定反彈。

價格方面，瑞銀預計明年PPI增速大幅回落，CPI上升到2.2%左右。雖然預測大宗商品和原材料價格會停止上漲或下跌，但近一年以來成本上升會逐漸傳導到中下游。加之食品價格溫和反彈，2018年CPI將有所回升。不過，下游產品供應充分、高度競爭，以及匯率穩(wěn)定將使通脹上升有限。瑞銀認為央行明年不會加息，但偏緊的金融監(jiān)管將使市場利率居高不下。債市將是區(qū)間震蕩的行情。人民幣兌美元匯率明年預測會在6.7 左右。

汪濤表示，目前國外投資者對中國經濟增速放緩并不擔心，也不像一年前那么擔心金融系統(tǒng)性風險。不過，市場仍關注現行改革的方向和速度，以及去杠桿進程中可能出現超預期的變化。

　　 原標題：年末將至，幾乎主導了一年的藍籌股行情還能繼續(xù)嗎？